楊曉磊：污水處理板塊空間大 把握市場預期是重點

　　據經濟之聲《交易實況》報道，有媒體報道說《水污染防治行動計劃》也就是（“水十條”）已完成最后定稿並上報，有望於近期出台。

　　據測算，“水十條”各項措施落實到位的投資需求將達2萬億元。污水治理工程投資將涉及新建污水處理設施、既有污水處理廠提標改造、管網建設及村鎮污水處理等四大塊，這也是當前國內污水處理的重點領域。

　　我國水資源的污染日益嚴重，污水治理的政策出台迫在眉睫。而“水十條”的防治計劃將給水污染治理帶來規范，也為污水處理企業帶來大的發展機遇，同時國內的水市場空間巨大，有污水處理業力的上市企業有望從中大幅受益。哪些公司在這個業務領域設備和技術佔優勢？並且業績增長較好？國泰君安投資顧問楊曉磊對此進行解讀。

　　經濟之聲：在本月底即將出台“水十條”政策預期之下，日前，資金蜂擁進入污水處理板塊。目前這個行業的發展速度如何？市場容量有多大？

　　楊曉磊：從過去十年經驗來看，我國污水處理行業年均的增長速度大概在7%到10%之間，從2003年到2012年來看，我國生活污水的排放量從247億噸增長到了462億噸，生產污水排放量逐年增加。隨著我國城市化進程的加快，城鎮化每提高一個點預計就會有多1000多萬人進入城鎮居住和生活，按照現在的人均污水排放量每年65萬噸計算，每年至少帶來6.5億噸的污水排放量，市場空間是非常巨大的。

　　經濟之聲：從污水處理產業鏈來看，都包括哪些環節？從近年來這個行業整體的發展來看，其中哪個環節什麼業務收益是最好？

　　楊曉磊：目前從污水處理行業來看，主要包括污水處理的運營商以及污水處理設備提供商，包括膜處理設備商，包括一部分管網改造企業，也是污水處理產業鏈下游環節。從產業鏈來看，最強大的應該是污水處理的營運商，是整個產業鏈當中比較強勢的一方。

　　經濟之聲：目前已經在污水處理這個領域當中，有一定業務上優勢的上市公司都有哪些？

　　楊曉磊：從污水處理產業鏈來看，參與污水處理運營的上市公司主要包括，首創股份、創業環保、桑德環境和國禎環保，而目前國內污水處理行業市場份額最大的是北控水務，目前還沒有上市。

　　經濟之聲：現在機構都是把污水處理板塊歸在水務板塊當中，這個板塊整體估值水平怎麼樣？

　　楊曉磊：從最新情況來看，在污水處理板塊目前動態市盈率36.7倍，遠低於2013年50倍左右的動態市盈率水平。從市淨率來看，污水處理板塊的市淨率目前是3.96倍，屬於一個中間偏高的位置。

　　經濟之聲：近一個時期污水處理板塊上漲還有一個催化劑，就是“財政部、國家發改委擬籌資500億成立國家環保基金，可優先貸款給實施第三方治理的排污企業或環保企業，採取無息或低息貸款方式，貸款期限適當延長”。目前有能力獲得這些貸款的公司都要具備什麼條件？是看規模還是看技術？

　　楊曉磊：規模和技術並重，並且會著重考察一些過往參與污水經營項目的這種情況。之前在我們國家污水處理一直採用誰污染誰治理，由排污企業自行解決治理的問題。目前，發改委在出台這項批復之后，未來環境污染將主要向第三方市場開放，現在已經基本確定污染付費、專業治理、責任公擔、集中治理、末端控制的模式，而且未來第三方治理的模式也會分為委托治理和托管運營，相信負責托管運營A股上市公司未來會在國家環保基金當中分得一大部分市場份額。

　　經濟之聲：有分析認為，碧水源以及通過收購進入污水處理的桑德環境是其估值較低的個股。這輪行情資金偏愛低估值，這個板塊目前吸引的資金是不是也要找低估值的個股呢？

　　楊曉磊：環保板塊不簡單適用於低估值這個邏輯，因為這一輪增量資金推動的低估值主要是佔市值權重比較大的這些低估值股票，而環保股由於行業不大，所以其中市值最大的碧水源和桑德環境。其實它的估值與大盤股相比並不低，動態市盈率基本在30倍以上，不建議選擇桑德環境和碧水源。另外環保股大多數估值中樞市值在40億到50億左右，而碧水源和桑德環境都是兩、三百億的大盤股，所以它在整個板塊當中估值偏低也是情有可原。相對來說，可能尋找那些市值在一百億以下，動態市盈率在50倍以下的股票相對比較有機會，像維爾利、國中水務這些股票，相對來說比較好。

　　經濟之聲：有報道說，一家環保公司的技術人員表示，今年以來他們傳統的環保業務表現一般，但是污水處理工程這塊卻增長很快。從污水處理工程公司業績表現來看，維爾利、隆華節能2014年第三季度公司營收同比增長分別為90.54%、及68.59%，這是否可以成為另一個投資思路？但是如何分析這些公司的持續盈利情況呢？

　　楊曉磊：對，維爾利的例子是一個很明顯環保工程放量的例子，前面提到了國家成立的環保產業基金，推動第三方治理產業的發展，維爾利就是其中涉及第三方污染治理的這樣一家企業。從維爾利中報來看，它顯示出了很好的成長性，投資者可以觀察，維爾利今年中報的利潤表當中收入復出，其中有一項叫環保工程，同比去年增長120%，如果投資者有心，從中報開始就可以關注到環保工程行業，它有高速成長性。隆華節能相對不是這麼一家純正的環保公司，它主要是以賣環保設備為主，而不是涉及到環保污水運營。所以從這個情況來看，我們認為可以重點觀察參與環保工程以及環保運營的公司。如果是從持續盈利角度來說，投資者需要觀察它歷來的報表情況，甚至觀察它上市招股說明書，看它在環保工程領域是否具備持續盈利的核心競爭力。

　　經濟之聲：就行業自身而言，有專家認為污水處理行業屬於產業鏈偏末端的位置，投資規模大，投資收回期長，應收賬款回款慢是污水處理行業的特征。這個板塊的投資風險和機會該怎麼把握？

　　楊曉磊：總體而言，污水處理行業的現金流特點就是應收帳款規模比較大，回收期長，從這點上來說，它和2010年熱炒的園林施工行業非常類似，當時像東方園林上市的時候遭到了市場熱烈的追捧，但是后續由於它現金流問題導致市場開始冷落它。污水處理行業和園林一樣，它的上游客戶端主要以國有企業和政府為主，因此它也具備園林行業規模大投資回收期長的特點，但是我們認為投資這類板塊的機會和節奏主要在於把握市場預期。比如園林板塊剛上市的時候，市場比較注重東方園林上市后的高成長性，而對現金流和應收佔款等方面的風險認識不足。我們認為環保處理板塊可能也會經歷這樣一個階段，在“水十條”即將出台的情況下，未來一年兩年市場比較注重污水處理板塊成長性的，而在3、4年之后，可能隨著一些現金流問題的暴露，環保處理板塊的投資機會也會慢慢過去，所以這一兩年投資者不必過於擔心污水處理現金流問題。